2025年过半，全球医疗设备巨头的业绩“成绩单”陆续揭晓。其中，GPS三家外企的财报被视为整个中国医疗设备市场的晴雨表。

过去两年，唱空的悲观情绪成为中国市场的主流——经济不好、政府缺钱、医院负债、反腐持续，医疗设备市场还能好起来吗？去年同期，整个市场基本都是两位数的负增长。但是半年度的财报却在显示：拐点可能已经出现。

• 西门子医疗：全球医疗营收增长7%，中国区重拾增长，同比营收+2%。

• GE医疗：中国区营收与去年同期相比-2%，但上调全年指引。

• 飞利浦医疗：中国区营收虽与去年同期相比-11%，但市场对飞利浦的“利润率上调 + 关税影响下调”反应积极，推动股价在纽约与阿姆斯特丹交易所双双上涨逾8%。

中国市场始终是绕不开的关注焦点。大规模设备更新、集采的余波、招标的陆续推进、高端技术的角力，正共同重塑这个万亿赛道的格局。

巨头们如何应对挑战？中国市场的“冰与火”又藏着哪些信号？

01

业绩分化

增长与承压并存，技术与区域成关键变量

▐ 西门子医疗：影像支撑增长

西门子医疗最新发布的为2025财年Q3（截至2025年6月30日）业绩。根据计算，其2025上半年集团营收约115.7亿欧元（+7%）。

*** 以下皆统计自2025年1月-6月财报数据

受业绩改善及关税确定性提升利好，西门子医疗上调全年营收指引。

CEO Bernd Montag强调，公司聚焦患者孪生、精准治疗、数字与AI三大技术，并通过200多个“价值合作伙伴关系”将收入转化为经常性收入。财报发布后，其股价在XETRA交易所当日上涨近2%。

影像业务（占比56%）：仍是西门子医疗第一大业务。营收65.21亿欧元，同比+10%。

• 分子影像、CT收入增长显著，其中光子计数CT等高端产品贡献突出。

• 美洲市场增长强劲，亚太日本地区增长稳健，中国市场在去年同期低基数下实现显著增长。

  
  

体外诊断业务：营收21.81亿欧元，同比-1%。

• EMEA和美洲市场收入增长，但受中国“集中带量采购（VBP）” 落地影响，2025年4月-6月中国市场收入低双位数下滑。

  
  

瓦里安：营收20.19亿欧元，同比+10%。

• 中国和亚太日本市场增长显著，美洲市场增长强劲。

  
  

临床治疗业务：营收10.37亿欧元，同比+3%。

• 亚太日本市场增长显著，中国市场增长良好，美洲市场增长强劲。

  
  

从区域来看，

EMEA（包括欧盟、非洲、中东）：营收36.41亿欧元，同比+2%。增长稳健，德国市场增长良好。

美洲区：营收51.69亿欧元，同比+11%。表现最强劲，美国市场作为西门子医疗第一大市场，营收45.11亿欧元，同比+14%。

亚太区含日本（不含中国）：营收15.25亿欧元，同比+7%。受益于高端设备需求。

中国区（占比11%）：营收12.35亿欧元，同比+2.4% 。增长主要依赖去年同期低基数；IVD受到集采执行影响。

▐ GE医疗：中国市场回暖

GE医疗在2025年第二季度表现强劲，销售额高于华尔街预期。受健康的资本投资趋势、运营执行及关税税率变化影响，公司上调2025年指引，营收同比增长预期升至约3%。

2025上半年，集团营收97.84亿美元，同比增长3%。主要由服务收入增长驱动。

影像（占比44%）：营收43.44亿美元，同比+3%。

*** 包括CT、MR、分子成像、X射线、女性健康、企业成像软件、服务和数字解决方案。

• 增长来自美国、欧洲市场的分子影像（MI/CT）和磁共振（MR）产品线，中国市场因政策刺激落地慢仍承压。

高级可视化解决方案AVS：营收25.29亿美元，同比+2%。

*** 包括超声、图像引导治疗以及介入解决方案、外科创新。

• 美国市场需求强劲是主因，中国市场因医院采购延迟影响增长。

患者护理PCS：营收15.31亿美元，同比+1%。

*** 包括生命检测、麻醉和呼吸护理、母婴护理和心脏病诊断，以及耗材、服务和数字化解决方案。

• 监测解决方案（如生命体征监测）增长，生命支持设备（如呼吸机）同比基数较高导致增速放缓。

药物诊断PDx：营收13.62亿美元，同比+10%。

*** 包括对比剂和放射性药物、加强影像诊断。

• 收购日本NMP贡献5300万美元，并受益于放射性药物的价格与销量增长。

从区域来看，

美国和加拿大地区：营收45.77亿美元，同比+6%。所有细分领域全面增长。

欧洲、中东和非洲地区：营收24.42亿美元，同比+3%。影像业务增长，叠加有利外汇影响。

中国地区（占比12%）：营收11.56亿美元，同比-2%。PDx逆势增长，但影像和AVS需求放缓，地方政府医疗采购计划落地慢于预期，医院采购延迟。

其他地区：营收16.09亿美元，同比+1%。

▐ 飞利浦：整体盈利能力修复中

飞利浦2025年上半年，集团总营收84.34亿欧元，同比下降2%。

而得益于有效的缓解措施，飞利浦将2025年关税对业务的预估影响从之前的2.5-3亿欧元下调至1.5-2亿欧元（约1.731-2.308亿美元）。调整后的EBITA利润率从之前的预期上调50个基点，至11.3%-11.8%。财报发布后，飞利浦股价上涨超8%。

CEO Roy Jakobs表示，公司聚焦盈利增长，订单增长势头良好，并重申全年可比销售增长预期，同时上调利润率和自由现金流展望。

从医疗业务（诊断与治疗+互联关护）来看，营收65.02亿欧元（占77%），同比下降3%。

诊断和治疗业务（占比48%）：营收40.48亿欧元，同比-4%。

• 从细分领域来看，影像引导治疗业务的增长被精准诊断业务的下滑远超抵消。

• 从区域来看，成熟市场的可比销售额呈低个位数下降；增长型市场呈中个位数下降，主要受中国市场影响。

互联关护（占比29%）：营收24.54亿欧元，同比-2%。

• 从细分领域来看，监护业务出现低个位数下滑。

• 从区域来看，尽管中国市场出现下滑，增长市场的可比销售额仍呈低个位数增长。

从区域来看，

美国（占比41%）：飞利浦第一大市场，营收34.76亿欧元，同比-0.1%。

荷兰：营收11.26亿欧元，同比+2.1%。

中国（占比7%）：营收5.79亿欧元，同比-11%。

日本：营收4.69亿欧元，同比+0.9%。

德国：营收2.97亿欧元，同比-2%。

其他国家：营收24.87亿欧元，同比-4.3%。

02

中国市场

短期挑战持续，长期潜力仍被巨头锁定

在经历了2024年的逆风之后，领先医学影像企业在中国市场的业绩有所回暖；然而，中国医疗市场的挑战依旧严峻。

西门子医疗表示，中国的集采政策引发了行业性的价格体系重构，改变了商业模式和分销角色，这对公司诊断业务的全球增长和利润率均产生了影响，但总体影响相对较小。

西门子医疗预计，中国集采导致的价格重构过程大约需要一年时间，预计到明年年中，全国市场价格水平将完成重构，届时增长将从新的较低起点逐步恢复。

针对中国限制欧盟医疗设备进口的消息，西门子医疗表示此政策对其业务并无实质性影响。主要原因一是公司大部分在华业务依托于本土化生产，二是政策设定的门槛（约500万欧元）极高，相关情况极为罕见。

尽管来自中国的逆风影响超出预期，但公司仍有信心实现年初设定的利润率扩张目标。

GE医疗表示，2025年第二季度中国市场积压订单改善情况良好超出预期；然而，公司对中国市场下半年的前景持谨慎态度。

尽管中国市场活动有所增加，但复苏进程较为缓慢，实际采购订单和购买行为的进展仍显滞后。省级招标周期延长，从投标到中标所需时间更长，预计下半年这一状况将持续存在。

2024年3月发布的中国医疗设备更新计划，从长期来看，这将有利于GE医疗在中国的业务发展；但短期内，由于各省制定计划和客户采购决策的进展慢于预期，将对订单和收入产生一定影响。

此外，在未来18至24个月内，GE医疗计划在全球范围内推出多款新产品，其中部分高端产品在中国市场将具有显著影响力。这些高端产品主要将通过独立渠道销售。

从长远来看，基于中国市场的规模和潜力，前景依然积极，中国市场仍是GE医疗重要的增长驱动力。

飞利浦表示，中国医疗设备市场的刺激措施和招标活动有所增加，但第二季度医疗设备业务增长仍较为缓慢。

诊断与治疗业务预计在下半年订单和销量将有所改善（环比提升），并逐步转为正增长。创新产品（如无氦MRI系统）在中国市场已获得一定程度的支持。

近期，飞利浦全球管理层到访中国，与客户和政府进行深入沟通，确认市场的长期潜力。

此外，美中双边贸易关税的预期低于此前的假设。而针对中国市场成本通胀问题，飞利浦通过优化供应链（如调整供应商网络）积极应对。

尽管飞利浦对中国市场2025年全年持谨慎态度，但长期来看，公司依然看好中国市场的前景。预计中国业务将逐步恢复至此前的中个位数增长水平，但这一进程较为缓慢。

03

中国医疗设备招投标

影像赛道领跑，头部技术竞逐

据医装数据统计分析来看，医学影像仍然是中国医疗设备市场中增速最快的细分领域，2025年1月至5月的整体同比增速超过100%。

从中国市场2025年上半年的医院中标情况来看，外资和民营企业呈现出多元竞争的态势。具体而言，与2024年相比（按中标金额计算），在DR领域，万东医疗跃居首位；在CT领域，西门子医疗升至榜首。

*** 数据来源：医招采、众成数科，（按中标金额）

2025年上半年，在医学影像和超声领域（按中标金额计算），市占率前三名合计占比分别为：DR约46%、CT约66%、MRI约72%、DSA约85%、超声约73%。除DR和超声市场外，其余各领域的市场集中度均有所下降。

而医学影像领域头部企业展开的新一轮技术较量，超高端产品似乎成为市场决胜的关键赛道。从2025年上半年超高端医疗设备项目的中标情况来看，GE医疗、西门子医疗、飞利浦位列前三。

*** 数据来自中国政府采购网，人工不完全统计，仅供参考

已历时一年多的医疗设备更新项目，也是各企业关注的焦点。据众成数科统计，2025年上半年，在中国医疗设备更新项目中，已披露预算金额的项目审批数量共计212个，总金额高达153.4亿元。在这些项目中，拟采购频率最高的五类产品依次为超声、CT、MR、DR和DSA。

从上半年已完成招标的项目来看，不乏数亿元级别的大项目，且多数由国产厂商中标。

短期挑战与长期潜力交织的中国医疗设备市场，正倒逼全球巨头以高端技术深耕破局、以本土化应变。影像等核心赛道的竞逐已进入深水区，而随着集采重构、招标落地与创新迭代的持续推进，万亿市场的新秩序，正在冰与火的碰撞中加速成型。

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